Article publicat a la revista RTD del Col·legi d’Economistes de Catalunya (núm. 37, juny 2026), escrit conjuntament amb Mª Àngels Farreras, presidenta de la Comissió de Comptabilitat.
Com quedarien les empreses catalanes si les poséssim al costat de les 500 més grans dels Estats Units? És a dir, com se situen en termes de rendibilitat, solidesa financera i qualitat del negoci si les comparem amb els líders de l’S&P 500? Per respondre-ho, ens hem inspirat en el mètode d’un dels inversors més reconeguts del món, Terry Smith, gestor del fons Fundsmith Equity, que ha construït la seva reputació seleccionant empreses d’alta qualitat mitjançant una sèrie d’indicadors clau.
El mètode: els cinc indicadors de Terry Smith
L’estratègia d’aquest fons, reconegut internacionalment, es basa a identificar i mantenir a llarg termini empreses amb avantatges competitius sòlids i una capacitat elevada de generació de valor sostingut. Per assolir aquest objectiu, Smith utilitza de manera sistemàtica diversos marges i ràtios financers que permeten avaluar la solidesa operativa, la rendibilitat del capital emprat i la conversió dels beneficis comptables en efectiu real. Els indicadors que proposem aplicar són els mateixos que Smith publica i prioritza com a criteris clau d’inversió:
- ROCE (retorn sobre el capital emprat): mesura el rendiment generat sobre el capital emprat (tant deute com fons propis) i indica la capacitat de l’empresa per generar valor de manera eficient i sostinguda.
- Gross margin (marge brut): reflecteix la relació entre les vendes i el cost de les vendes, i és un indicador essencial del poder de fixació de preus i de la qualitat estructural del model de negoci.
- Operating margin (marge operatiu): mostra l’eficiència en la generació del resultat operatiu, i posa en relleu l’estabilitat operativa i l’avantatge competitiu.
- Cash conversion (conversió d’efectiu): relaciona el flux de caixa operatiu amb el benefici net, i permet verificar si els guanys comptables es tradueixen realment en generació de caixa.
- Interest cover (cobertura d’interessos): mesura la capacitat de l’empresa per cobrir els costos financers amb el resultat operatiu, i n’avalua la solidesa i la prudència en l’ús del deute.
La mostra: 4.307 empreses catalanes
A partir d’aquest marc d’anàlisi, apliquem els indicadors a un conjunt d’empreses catalanes seleccionades, amb l’objectiu d’avaluar-ne la qualitat financera segons els mateixos criteris utilitzats per Fundsmith, i comparar els resultats amb els valors mitjans de l’índex S&P 500, emprat com a referència internacional de mercat desenvolupat.
Per garantir la qualitat i la comparabilitat de l’anàlisi, hem seleccionat les empreses catalanes que compleixen els requisits mínims per estar obligades a auditar els comptes anuals (actiu superior a 4.000.000 € i xifra de negocis superior a 8.000.000 €) i que, a més, presenten una auditoria sense reserves. Aquesta selecció assegura que treballem amb dades fiables, públiques i representatives del teixit empresarial amb una dimensió significativa. En total, es considera una població de 4.307 empreses amb domicili fiscal a Catalunya.
L’any de referència utilitzat és el 2023, tant per a les empreses catalanes com per a les dades de l’índex S&P 500. Les dades de les empreses catalanes s’han extret de la base de dades SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos), mentre que els resultats agregats de les empreses de l’S&P 500 s’han obtingut a partir de les cartes anuals de Terry Smith, on el gestor publica els valors mitjans dels indicadors del fons Fundsmith Equity.
Quants exàmens aproven?
El 55 % de les empreses catalanes analitzades han superat almenys dos indicadors sobre cinc, la qual cosa indica que una part significativa del teixit empresarial mostra atributs similars, en part, als de les empreses líders globals. A més, un 10 % d’aquestes empreses han superat quatre o més indicadors i se situen clarament dins un segment de màxima qualitat dins del conjunt analitzat.
| Indicadors superats (sobre 5) | Nombre d’empreses | % del total |
|---|---|---|
| 0 | 613 | 14 % |
| 1 | 1.320 | 31 % |
| 2 | 1.230 | 29 % |
| 3 | 689 | 16 % |
| 4 | 355 | 8 % |
| 5 | 100 | 2 % |
Indicador a indicador
Per completar l’anàlisi, hem comparat individualment el posicionament de les empreses catalanes respecte de la mitjana de cada indicador de l’S&P 500. Els resultats mostren una distribució desigual segons la naturalesa de cada mètrica.
| Indicador | Mitjana S&P 500 (2023) | Empreses catalanes per sobre |
|---|---|---|
| ROCE | 18 % | 32 % |
| Marge brut | 45 % | 43 % |
| Marge operatiu | 16 % | 14 % |
| Cash conversion | 76 % | 42 % |
| Cobertura d’interessos | 11 % | 49 % |
D’una banda, observem que tot i que el marge brut d’un 43 % de les empreses catalanes supera la mitjana del 45 % de l’S&P 500, el nivell de rendibilitat no es manté quan analitzem el marge operatiu, on resulta més modest. Malgrat això, un 42 % de les empreses mostren una bona conversió de benefici en caixa, la qual cosa indica eficiència en la gestió operativa.
Pel que fa a la capacitat per afrontar el cost del deute, un 49 % de les empreses catalanes superen la mitjana de l’S&P 500, amb una estructura financera sòlida. Finalment, en termes de rendibilitat del capital emprat (ROCE), un 32 % de les empreses catalanes obtenen un resultat superior al de la mitjana nord-americana. Aquest fet, combinat amb marges operatius més baixos, podria indicar una gestió més eficient del capital disponible, compensant així una menor rendibilitat operativa amb una millor rotació d’actius o un ús més optimitzat dels recursos.
Un llistó molt alt, i tot i així…
Cal recordar que la comparació s’ha fet amb un dels estàndards més exigents del món empresarial: les companyies de l’S&P 500. Estem parlant de corporacions amb accés preferent a talent global, amb economies d’escala molt difícils d’assolir per a la majoria d’empreses locals, i amb unes condicions de finançament sovint inaccessibles des del context català, tant per motius de dimensió com de localització.
Tot i aquest llistó alt, els resultats obtinguts són, en conjunt, positius i apunten a una base empresarial competitiva. Però és especialment en el ROCE, l’indicador que millor sintetitza la qualitat i el potencial de creixement d’un negoci, on trobem una dada realment significativa: un 32 % de les empreses catalanes analitzades superen el 18 % de ROCE mitjà de l’S&P 500.
Aquest percentatge, lluny de ser anecdòtic, posa de manifest que existeix un nucli rellevant d’empreses catalanes capaces de competir —en eficiència i rendibilitat— amb les millors del món.
Mª Àngels Farreras, presidenta de la Comissió de Comptabilitat del Col·legi d’Economistes de Catalunya, i Ferran Casas, consultor financer independent i membre de la Comissió de Comptabilitat.